家野公式规律

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發布時間 :2019-02-27

“全國社保基金”機構文化的六大特征


本書對主權養老基金做了大致的分類。全國社會保障基金(簡稱全國社保基金)資金來源與社會保險繳費無關,主要來自中央財政出資,是戰略儲備基金,用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑,從設立目的角度,按本書的歸類,也可屬于主權養老基金。由于工作的原因,全國社保基金成立的概況,我略知一二。我國的職工社會養老保險體系是1997年開始建立的。為了實現代際平衡,到2000年上半年,國務院領導考慮到未來人口老齡化高峰將要到來,擬建立一只筆基金,不是用于反周期財政政策在年度間調劑使用,而是作為戰略儲備,平時不得動用,以備將來不時之需。這個設想經黨中央批準,在當年8月國務院決定設立全國社保基金以及作為基金保值增值運營機構的全國社會保障基金理事會。2000年中央財政調整預算,撥入全國社保基金200億元作為起步。為應對1998年的亞洲金融危機,在當年年中調整預算,實行擴張性財政政策,新增赤字全部用于增加公共投資。2001年原準備擴張性財政政策逐步退出,從2002年起預算趨于平衡,更多地增加全國社保基金戰略儲備。但2001年美國互聯網泡沫破裂,美國股市和經濟下跌,波及全球,對我國經濟也有不利影響,不得已繼續維持赤字規模,撥入戰略儲備的資金也就維持常量,以后基本上為每年200億元的規模。

在此之后,全國彩票公益金中央留用部分,除用于必要的公益事業,其余撥入戰略儲備。數年之后,確定為中央留用部分的65%固定撥入,成為全國社保基金重要的資金來源。在職工社會養老保險體系建立的早中期,個人繳費部分是建立實存賬戶。由于實存賬戶制難以解決代際平衡問題,則由中央財政對平衡困難的省份給以補助,這部分資金也委托全國社會保障基金理事會投資運營。后來,我國同世界各國一樣,認識到做實個人賬戶代際平衡的困難,將個人賬戶改為記賬式賬戶,目前該資金已有部分劃出。

國家還出臺了另一項政策,國有或含國有股的企業,上市首發或已上市公司增發收入的10%,以股票或現金方式,由國有股東劃轉或撥入全國社保基金。隨著國有股占比的降低,這項政策的重大缺陷暴露出來,就是扭曲了國有股東的行為。一些國有股在上市之前,協議轉讓退出,甚至含有國有股的企業投資或收購非國有企業,在上市時國有股全部出售才可滿足上繳收益的需求。這種非市場中性的做法缺陷較大,比如不利于科技進步。201711月,落實黨的十八屆三中全會改革任務,國務院做出規定,先按國有資本存量的10%撥入全國社保基金,用于彌補社保體系建立初期未繳費或繳費不足部分形成的資金缺口,同時終止了原來增量劃轉的辦法。現在五家中央企業已完成了劃撥。需要特別指出,存量撥入股權是列入單獨賬戶,需另外簽署委托協議,交由理事會管理,既然主要是解決代際平衡,委托管理的收益,財政部可以隨時調用。

此外,目前我國基本養老保險以省級統籌為主,各自平衡,一些基金結余較多的省份,比如廣東、山東,前幾年將一部分結余資金委托給理事會管理。根據與廣東、山東簽訂的委托合同,這部分資金并入全國社保基金統一投資、統一管理。目前,廣東省的委托合同到期,資金已退出。2015年國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》,各省、自治區、直轄市養老基金結余額,可按照辦法規定委托理事會進行投資管理。截至201811月末,已有17個省(區、市)與理事會簽訂委托投資合同,合同總金額8450億元,其中也包括廣東省新委托的資金。根據地方的選擇,這些合同均為5年期承諾保底,風險收益特征與全國社保基金不同,因此單獨開展資產配置,不再實行與全國社保基金統一管理的策略。

以上講述了全國社保基金的初始設立,分類講述了其資金來源及變化。全國社保基金成立以來,取得了驕人的投資業績,自20008月成立至2017年底,年均投資收益率8.44%,累計投資收益額大于累計財政凈撥入額。這是歷屆理事大會、理事會管理班子和理事會全體員工努力的結果,也是監管部門不斷更新理念、改進監管辦法的結果。我是201611月任現職,任職時間不長,可以比較客觀地做出分析評價。

首先是長期投資、價值投資和責任投資的理念。全國社保基金沒有長期負債,也沒有短期資金流出的需求,理事會承擔長期保值增值的投資責任,關注投資標的長期價值,較少關注短期價格波動,追求提高長期年化收益率。這包括,基于跟隨價格波動的擇時投資,容易追漲殺跌,大概率不如堅信投資標的跨周期價值回歸更能獲得收益,成本也更低;選擇在周期相對低點增加進入流動性差的資產,既有利于平滑總組合波動,又獲得長期資產增值收益;等等。責任投資方面,在投資決策中創設負面清單機制,如對會產生環境污染、增加全社會杠桿率、有害國家安全的投資嚴格禁止。理事會是境內最大機構投資者,這些理念的堅守和實踐有助于市場的穩定和長期價值的創造。

第二是分散投資。將資金分散到不同風險收益特征的產品上去。例如,公開市場股票對收益和風險都有大部分貢獻,則必須配置一部分公開市場股票,又必須配置更大部分收益風險與之不同,甚至對沖的產品。對同一個產品,投資管理人也必須分散,即便是自營存款產品,也要分散到較多的銀行中去,防止運營集中過高帶來的風險。

第三,高度重視資產配置的作用。這包括戰略資產配置、年度戰術資產配置、季度資產配置和資產再平衡在內的資產配置體系。作為長期投資者,戰略資產配置按照風險政策和長期投資目標的要求,使用定性和定量方法確定各類資產中長期目標配置比例和范圍,是獲取收益的決定性因素。年度和季度戰術資產配置都是根據對當期經濟和資本市場形勢,對戰略資產配置目標比例進行適度主動偏離,以獲取額外收益。資產再平衡是對于偏離平衡上下限的資產進行回調,避免全國社保基金因承受過多主動風險而無法完成預期目標。大型的主權財富基金或主權養老基金都建立了以戰略資產配置為中心的一整套資產配置體系。這一體系是獲取收益的決定性因素,在成熟市場,可以解釋80-90%的收益來源。在不發達市場,主動管理獲得超額收益的機會較多,但上述資產配置體系也解釋了絕大部分的收益來源。

第四,采取適宜的主動和被動管理、委托和自營管理策略。考慮到理事會激勵機制不足,自營管理一般適宜于存款、利率產品,配置占位性質的指數化產品,財務性直接投資企業等,大約占總資產的一半。比較復雜的產品一般適宜于委托。對成熟市場投資,對外委托一般采取被動性策略,因為主動策略很難獲得超額收益。對不成熟市場,特別是國內市場,多采取主動策略。A股市場投資人的99%是自然人,機構投資人數量少,所占的資金也少,但盈利是散戶投資人的3倍以上。將絕大部份配置A股資金,委托給優秀外部管理人,并采取主動管理策略,有把握獲得較多的超額收益。

第五,高度重視風險管理和紀律約束。投資永遠伴隨著風險,每一種產品都有相應的風險收益特征。資產配置了各產品投資比例,同時就配置了風險比例。從這個意義上說,投資的管理就是風險的管理。具體到每一項投資,涉及的風險多元,諸如價值波動風險、聲譽風險、法律合規風險、交易對手風險、交易失敗處置風險,甚至市場監管變動風險等等。對所有這些風險都要做出評估,并做出盡可能的緩釋安排。可以說,風險管理是貫穿到全過程的,投資部門要收益和風險一肩挑。所有的行為都要有制度,都要有紀律約束,這就是內控制度,其中要做到利益不沖突。比如,財會部門負責財務和估值,就不適于牽頭風險管理。內控制度要實時有效,信息化則需要嵌入其中,并爭取同外部管理人的相關信息銜接。

第六,責任、獨立、包容的機構文化。理事會實行集體決策,包括分級集體決策。重大投資事項必須由投資決策委員會集體決策。在決策前相關部門充分溝通,在投決會上要求每一個成員負責任地公開發表意見,鼓勵爭論、議透,盡可能達成一致,體現包容。在對外部管理人的溝通方面,也建立了獨立的、與國際接軌的評價體系。例如,對二級市場管理人,不去理會社會上按周按月的排名,更多地關注其策略、風險管控和長期業績。對一級市場管理人,關注其投資理念,引導其注重長期投資,并注重保護有限合伙人利益。正是由于這樣的專業獨立性,外部管理人以得到理事會的投資為榮,其他投資者以理事會同為有限合伙人而更為安心。在整體市場判斷上,堅持獨立性。比如,在資產占比達到上界時,不為市場狂熱所鼓動,堅持紀律性再平衡。

這六個方面,實際上已成為理事會的機構文化。我到理事會工作剛滿兩年,觀察到并積極推動完善已形成的機構文化。文化是常青樹,根子在,會逐漸生長。當然,我也觀察到一些內外部相互交織的不利機制需要改革。從內部看,激勵不到位,團隊收入沒能緊密地同績效掛鉤,制約了機構吸引力和機構能力。雖然絕大部分投資成本已按成本化列支,預算列支的只剩機構運行部分,占比不大。但因此列為預算管理事業單位,連選擇外部管理人,甚至某些直接投資標的,都比照政府采購法,弊端很大。

從外部看,作為長期投資者,投資考評指標應有長期性,但實際的考評是年度性的,不利于發揮無長期負債、無短期支出需求的大型機構投資者的優勢,即發揮容忍短期波動,換取長期超額收益的優勢。作為體量巨大的機構投資者,投資產品必須進一步分散化,但目前對投資產品的品種和比例的限制仍然較多。今年全國人大審議通過了中央和國家機構改革方案,理事會也位列其中。理事會的定位更加明確,監管機制改革已提到議程。目前,理事會正在落實機構改革方案,并向監管部門匯報溝通,有關部門總體支持。相信不利于理事會成長的枝杈將被革除,健康成長的枝葉將被培育起來,全國社會保障基金理事會將會茁壯成長,更好地承擔起歷史使命。

全國社會保障基金理事會理事長  樓繼偉  

2018年12月13日        


注: 該文為全國社會保障基金理事會理事長樓繼偉同志為《中國養老金發展報告2018》撰寫的“序言”。

 

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